险资大规模杀入私募股权市场的脚步越来越近。一周内，先是银保监会取消险资财务性股权投资的行业限制，随后中国保险资产管理业协会公布保险资金投资的143家私募股权投资基金管理人年度评价结果，仅76家机构被评为A类机构，这意味着这76家机构进入保险机构可持续合作的“白名单”。　　虽然协会表示，评价结果仅供保险机构参考，不作为保险投资决策依据，也不得用于私募基金管理人的同业竞争，但仍然有不少没有入围的创投机构感叹，感觉中小机构未来与保险机构合作的门槛越来越高。　　76家机构进入白名单　　众所周知，各家金融机构都有自己委托业务的白名单。与银行不同的是，保险、社保等有行业监管层规定的业界统一的白名单，银行则没有统一白名单。　　11月16日，中国保险资产管理业协会公布的这份评价结果，虽然只是针对已经和险资合作的143家机构，不到在中基协登记的1.5万家私募股权基金的1%。“但是，这基本就是未来一年内与保险机构、社保基金合作的基本门槛。”北京地区一家申请过险资的创投机构表示。　　据了解，本次评价的主要依据为保险资金投资私募股权投资基金的监管政策及相关制度规定。协会结合行业实际情况，和公司治理与投资团队、管理制度与流程、风险管理、规模与业绩、投后管理机制、合法合规经营、保险合作、激励约束、信息报告及披露9个方面（一级指标）的50个二级指标进行多维度综合评价。　　满分为100分，加分制涵盖41个投资管理能力相关的指标，扣分制囊括9个合规运营相关指标，扣分上限为25分。　　评价结果分为A、B、C、D四类。达到80分及以上的机构为A类，共76家；70分到80分的为B类，共43家；60分到70分的为C类，共23家；60分以下的为D类，仅1家。　　在76家A类机构中，红杉、高瓴、毅达、鼎晖、达晨财智、同创伟业等知名机构均位列其中。　　什么样的机构有机会进入白名单？　　银保监会取消险资财务性股权投资的行业限制时，很多饥渴已久的创投机构都以为“活水”将至。随之而来的评价结果，让大多数创投机构瞬间冷静下来。　　从基金规模来看，进入该名单的创投机构基金规模基本都在500亿以上；其中，毅达、鼎晖、国科嘉和等具有国资背景的机构占了很大一部分，广州越秀产业投资基金、井冈山北汽投资等具有产业背景的地方国资机构也出现在名单上。另外，马云、虞锋创立的云锋基金、俞敏洪、盛希泰创立的洪泰基金也出现在名单中。　　在投资方向上，保险机构素来关注的医疗健康、先进制造、TMT等领域所占比例较大，同时，房地产基金占比也比较大，例如亿润创业、盛世神州等，但也有另类资产、物流等领域的PE机构出现，比如聚焦物流生态的普洛斯、投资不良资产的诚通湖岸等。　　一位接近编撰评价依据的人士表示，能够入选A类名单的条件大致有三个方面，首先，是与险资合作过；其次，管理规模大，但具体规模有多大并没有定量；最后，获得的奖项比较多。

      在私募基金“百舸争流、万马齐奔”的时代，2020全球战“疫”背景下，如何生存下来？近期，明毅博厚总经理李元丰在新浪财经《私募的力量》专访中表示，全球资产行业有几个引人注目的趋势，包括：被动投资的兴起，管理费用趋势性下降；形成了少数巨头指数基金和大量有特色的专家型精品公司的格局；标准化市场超额收益竞争日趋激烈，另类投资占比进一步提升；同时，更看好中国机会。　　而国内方面，未来私募基金也将迎来历史性的发展机遇。一方面，随着监管趋严，投资者对私募基金认识有所提高，私募基金行业也可能出现超大规模的寡头，强者恒强的效应也将更加明显，行业集中度在将不断提升。另一方面，随着我国金融行业加速对外开放，外资私募加速进场，可能会引起“鲶鱼效应”，私募行业竞争将会更激烈，而各方面也更为规范，推动私募行业回归资管行业“受人之托，代人理财”的内核。　　在这种情况下，私募基金首先要尽快形成并坚守自己的风格，成为某一领域的专家，为客户创造价值。其次，要坚持高标准的做事准则。第三，做好投资者服务。最后，贴近客户需求，降低费率，提供更少更聚焦的产品。　　发言实录：　　新浪财经：当前全球资产管理行业的发展有哪些趋势？　　李元丰：全球资产管理行业规模高达100万亿美元，其中美国市场规模超过40万亿美元。远远超过国内市场。全球资产行业目前有几个引人注目的趋势：　　（1）被动投资的兴起，管理费用趋势性下降。2015年以来，主管管理基金资金平均每年净流出高达2000亿美元，被动指数基金则净流入超过2000亿美元。被动投资兴起很重要的原因首先是其费率的规模效应，被动基金的规模越大，费率就越低。其次，一个资产的流动性越强，收费压力也越大。量化宽松导致越来越多的资金涌入资管行业，流动性泛滥，传统对冲基金的高费率结构也很难维持。最后，国外越来越多的实证研究表明，很难在高昂的费用和绩效之间找到积极的联系。恰恰相反：一项研究发现，表现最差的基金收费最高。　　（2）形成少数巨头指数基金和大量有特色的专家型精品公司的格局。目前，指数基金和交易所交易基金（ETF）已占据美国集合证券投资基金的大部分。目前头部20家公司占据全球资产管理行业份额的42%，较2005年上升了5个百分点。按照目前的发展趋势，他们可能在不久的将来吞噬股票投资基金的绝大部分。投资者将把承担市场风险、规模较大的指数基金公司和从承担非系统风险的、规模较小的专家型公司的风险敞口组合在一起。如果不是行业巨头，想要在行业动荡中生存下来，就必须有一种专注的技能、投资理念和方法。这些专家型公司的竞争将围绕为特定需求设计开发产品来展开。该行业的市场结构就像钟乳石和石笋一般一滴一滴地形成。　　（3）标准化市场超额收益竞争日趋激烈，另类投资占比进一步提升。全球低利率环境使得资金纷纷涌入标准化市场，资产价格飞涨，压缩了行业未来的超额收益空间。但在资产流动性较差的另类私募市场，管理人对资产的评估技巧、耐心仍能够获得回报。低利率使得高收益资产越来越稀缺，因而房地产、基础设施、资源、新能源领域的私募股权和债权投资越来越受到养老金等长期机构配置资金的追捧。黑石今年以来获得了620亿美元的资金净流入，拥有大量现金可以进行逆周期收购。贝莱德另类投资部门准备将其230亿美元现金储备中的一部分用于遭受疫情打击的公司，评估陷入困境的房地产、私人债务和股权领域的新机会。太平洋(3.820, 0.01, 0.26%)投资管理公司（PIMCO）牵头收购了意大利联合信贷银行（UniCredit）177亿欧元（200亿美元）的贷款。与中国资产标准化程度较低，需要标准化相反，全球资产管理行业标准化程度很高，需要从非标准化资产中寻找超额收益。　　（4）中国的机会。中国的抗疫表现体现出了其制度优势。中国独特的政治、经济结构为机构投资者资产分散化配置、对冲风险提供了难得的负相关资产。中国还是世界上唯一保持了正常货币政策空间的大型经济体，利率水平在全球都处于高位。更重要的是，中国的金融市场，是一个巨大、有流动性，但同时缺乏效率的市场，这意味着能够给主动管理带来超额收益空间。今年以来，全球资产管理机构都开始增加中国资本市场的配置，境外投资者持有中国的股票和债券资产已经接近6万亿人民币，这一净流入趋势仍将继续。　　新浪财经：在国内资产管理行业中，私募基金发展，有哪些变迁？将面对怎样的环境？　　李元丰：根据易纲行长的研究，2018年末，包含代客理财、资金信托、证券投资基金在内的特定目的载体规模达53.5万亿元，与 GDP之比为58.2%，较2007年末提高了46.4个百分点。过去资管行业存在产品多层嵌套、期限错配、信息不透明、规避监管、刚性兑付等问题，有的实际上是影子银行。2018年，人民银行会同银保监会、证监会、外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，为行业规范发展创造了基础性制度环境。　　当前，中国居民部门存款高达78.6万亿，但直接的证券投资仅14.5万亿（其中股票13.1万亿，债券1.4万亿）。中国家庭资产以实物资产为主，住房占比近七成，住房拥有率达到96.0%，金融资产占比较低，仅为20.4%。《资管新规》推动资管产品走向净值化和标准化，居民财富配置也将从过去银行理财和房产的组合，转向股票和债券两大标准金融资产，私募证券基金行业将迎来历史性的发展机遇。今年以来，私募证券基金出现了加速发展的态势，规模达到3.68万亿，较年初增加7000亿，占到私募基金整体规模增量的54%，是规模增长主力军。国内证券类百亿私募管理人已经超过60家。　　在新时代金融治理框架下更突出宏观审慎监管，严防系统性金融风险，新的监管体系主要包括一委、一行、两会和双支柱，即“货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架”。10月31日，刘鹤副总理主持召开国务院金融稳定发展委员会专题会议，指出要“将金融活动全面纳入监管”，未来将是一个金融强监管、严监管的年代。　　在强监管的时代，影子银行再难大行其道，资管通道业务将被遏制，“高收益、零风险”的刚兑产品竞争力不复存在，专业化的私募证券基金正逐渐成为我国资本市场中不可忽视的力量，为高净值客户提供诸多定制化的资管方案。在这样的时代，私募基金决策灵活、主动管理能力突出、产品策略多元化等优势都会相对显现，其一直以来坚守资产管理业务精神本源的私募证券基金进一步被市场所认知，将在资产管理领域发挥更重要的作用。　　未来，随着我国金融行业加速对外开放，外资私募加速进场，私募行业竞争将会更激烈。外资私募的进入可能会引起“鲶鱼效应”，外资私募的发展时间较长，而且各方面也更为规范，外资的进入可能会推动私募行业回归资管行业“受人之托，代人理财”的内核。　　随着私募基金监管趋严，投资者对私募基金认识有所提高，未来私募基金行业也将出现超大规模的寡头，业内强者恒强的效应也将更加明显，我国私募行业已涌现出一批“龙头”，行业集中度在不断提升。据统计，在近9000家私募证券投资基金管理人中，前40名管理人管理规模占比已经达到30%。但目前国内私募行业渗透率和集中度与国外同行相比仍存在一定差距。贝莱德一家机构就占据了资产管理行业份额的7%，中国还没有一家私募机构能够占据中国市场份额的1%。　　新浪财经：私募总规模中，证券类私募占比仍较小，有哪些原因？　　李元丰：首先，从私募基金的发展来看，早年就是私募股权的形式才获得了在大部分投资者中的知名度和发展空间。私募证券基金这一身份一直到2014年才获得基金业协会的融合、风控等，形成一个生产链条，而投资总监要做的就是让合适的人担任合适的职位。”　　一位量化私募合伙人表示：“目前，国内量化私募和国外老牌的顶尖量化投资机构相比，在品牌上没有优势，一些优秀人才，还是更倾向于选择那些国外顶尖机构。再加上国内不同地域对人才的吸引力也不一样，因此优秀的候选人非常难得。”　　为了留住人才，各家机构也是使出了“十八般武艺”。前述量化私募合伙人表示：“我们今年面试了很多候选人，但最终敲定还是比较谨慎，因为我们希望为每一位公司员工设计一个好的职业生涯，让其有所成长，并且尽可能帮全部员工实现财务自由。”　　中国证券报记者了解到，量化投资的激励机制，最常见的是按照个人研发出的因子或策略的贡献来分成；此外，还有的机构把公司最赚钱但策略容量有限的内部产品拿出来，作为优秀员工的奖励，给予其跟投的资格，有的策略收益十分可观，甚至达到一年翻倍；还有的机构会定期实施股权激励，把公司的股权拿出来作为留住人才的“必杀技”。　　

       近几年，私募股权代销领域乱象丛生，如今监管不再允许第三方财富机构代销PE/VC产品，第三方财富机构转型路在何方？      《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》（下称《管理办法》）的实施，给第三方财富管理机构代销私募股权投资PE/VC产品业务，带来不小的冲击。按照《管理办法》规定，独立基金销售机构是专业从事公募基金及私募证券投资基金销售业务的机构。这意味着私募PE/VC产品代销被剔除在独立基金销售机构业务范畴之外，因此持有基金销售牌照的第三方财富管理机构无法再以此拓展私募PE产品代销业务。      21世纪经济报道记者多方了解到，目前财富管理机构已按照《管理办法》的要求，一是在2年整改期内，对私募PE产品保有规模进行有序压降；二是将所有私募股权基金募集服务转交给关联资产管理公司处理。尽管严格履行《管理办法》相关规定，但不少第三方财富机构私下认为这种“一刀切”式监管未必合适。“我们做了初步统计，目前私募股权基金存量规模在1.5万亿-2万亿元人民币，粗略估计通过独销机构募资规模达3000亿-5000亿元人民币，若财富管理机构无法参与私募PE/VC产品代销，可能会加大这部分社会资金参与股权投资的难度，也不利于引导社会资金解决中小企业融资难融资贵问题。”一位第三方财富管理机构产品部门主管认为。      21世纪经济报道记者了解到，部分财富管理机构正在与相关部门沟通，建议一是对独立基金销售机构参与代销PE/VC产品进行试点，二是对独立基金销售机构采取更严格的准入门槛、信息披露要求。“这项建议能否获得相关部门认可，仍是未知数。”一位知情人士表示。目前，有的财富管理机构开始转向机构投资者、产业资本开展PE/VC产品代销服务。PE产品募资业务迁移挑战      “目前，我们已经将私募PE/VC产品代销业务迁往关联的资产管理机构，转而交给PE FOF团队处理。”上述第三方财富管理机构产品部门主管向记者透露。这意味着，未来财富管理机构只能通过资产管理机构先发行PE FOF产品完成募资，再由后者投向私募PE/VC基金，才能完成整个产品的代销流程。在他看来，这种曲线操作其实“里外不讨好”。在财富管理机构内部，得说服一批擅长PE/VC产品销售的员工转岗，造成额外的用工成本增加；对高净值客户而言，由于PE FOF产品与私募PE/VC产品要各自收取一笔管理费、超额利润分红，他们对二次收费颇为不满。      “如果私募PE/VC机构不能创造足够可观的投资回报，部分高净值投资者会拿二次收费问责。”上述产品部门主管坦言。目前，第三方财富机构已经大幅抬高了PE/VC机构的合作门槛，一方面，全面考察PE/VC基金投资策略与以往业绩，遴选出优秀的基金团队纳入投资范畴；另一方面，部分大型财富管理机构自主筹建PE投资管理团队，对各类新兴战略产业开展全面调研，加深对股权投资市场的了解，避免出现投资决策错误。      “我们面临的更大挑战是，在有序压降私募PE/VC产品保有规模的同时，避免客户资金流失。”一家财富管理机构客户关系部门负责人向记者直言。目前，他所在机构拥有70亿-80亿私募PE/VC产品存续规模，且尚未建立相应的PE FOF团队，还无法开展曲线操作，因此他们担心PE/VC产品一到期，这部分客户资金会转向其他财富管理机构。因此他们正与多家私募股权投资机构协商，以转介绍方式将客户资源直接对接后者的募资团队，再由后者按照募资额给予相应的募资服务费用。但其中涉及到双方在PE/VC产品运营、客户关系管理、资金结算等多个技术系统的融合，操作难度不小。多项政策建议等待回复      在压降PE产品保有规模与转道PE FOF曲线操作的同时，第三方财富管理机构也与相关部门积极沟通，希望独立基金销售机构在代销私募PE/VC产品能拥有一定的操作空间。当前相关部门之所以不允许独立基金销售机构涉足PE/VC产品代销，主要原因是近年私募股权/创投基金领域销售乱象丛生，严重影响行业声誉和投资者利益。具体而言，一是不少民间投资机构没有基金销售牌照等资质，却以财富管理、资产管理名义违规销售各类金融产品，越过法律红线。二是很多“伪私募”“假私募”所发行的PE/VC产品，并没有将资金投向股权投资，而是挪用到自身资金池业务借新还旧，引发客户资金被侵占、挪用基金财产、非法集资等严重侵害投资者利益行为。      “但是，相关部门因此采取一刀切禁止所有独立基金销售机构参与私募PE/VC产品代销，过于严格。”一家财富管理机构业务主管直言。这不但导致大量社会资金无法借道股权投资参与科创企业投资，也可能间接加重中小科创企业融资难融资贵的状况。因为很多中小科创企业缺乏抵押物，无法从银行等金融机构获取贷款，往往是股权投资资金率先入场扶持。对比来看，在欧美金融市场，基金销售牌照不对公募/私募业务进行区分，也不会对私募股权、私募证券等细分类型做划分。具体而言，这些国家金融监管部门未对私募基金销售牌照单独设立限制性要求，即只要符合私募基金募集相关的行为规范，持有基金销售资质的机构，均可开展私募基金的募资活动，并依据相关监管法规进行远望持有期末市值8亿元的金螳螂股票，还是该股的第三大流通股东。　　淡水泉11月以来共计调研了包括奥拓电子(5.570, 0.01, 0.18%)、乐歌股份(48.000, -1.52, -3.07%)、伟星新材(20.010, -0.59, -2.86%)等在内的24只个股，从调研后的个股市场表现来看，金螳螂、洲明科技(10.730, 0.17, 1.61%)、华阳集团、金龙鱼等多只个股在调研后股价涨幅均超10%。从百亿私募调研个股的重合度来看，迈瑞医疗受到多家百亿私募的关注。包括于翼资产、盈峰资本、煜德投资、汉和资本、趣时资产、永安国富、双安资产、宽远资产、乐瑞资产、上汽颀臻（上海）资产、敦和资管、景林资产、上海大朴资产、彤源投资、高毅资产、玄元投资等在内的16家百亿私募在11月均参与了对迈瑞医疗的调研。　　巨泽投资董事长马澄表示，2018年和2019年年末均出现了机构调研数量暴增近2倍的现象，而且2019年主要调研方向是硬科技公司最多。今年更加特殊，是十三五的“收官”之年，来年又是十四五的“开局”之年，政策的导向更加明晰，就是要在核心技术上完成突破。核心技术并不是每个科技公司都具有的，因此机构要具体调研企业的实质情况，这正是未来核心资产能够走出持续行情的保障。所谓的核心技术就像锂电池中的隔膜、半导体芯片中的光刻机以及第三代半导体材料等等。机构大举投入调研也预示了未来行情高弹性的可能。

      千亿级巨头的出现，搅动了量化私募江湖的一池春水。私募排排网数据显示，截至11月中旬，百亿级量化私募已增至10家，相比于去年底的5家已然翻倍。其中，明汯投资近两年来迅猛扩张，目前规模超过了千亿。　　多位业内人士表示，近两年优质资产愈发稀缺，债券收益率明显下降，量化基金受到机构投资者关注，而且随着股指期货交易的不断松绑，量化私募策略也完成初步迭代，因此行业迎来了发展的黄金期。不过，在此过程中，量化私募之间竞争也较为激烈，部分头部量化私募由于规模激增，面临策略容量有限和模型有效性减弱的问题。　　量化之风再起 百亿级梯队迅速扩容　　完成了初步策略迭代的量化私募，今年迎来了又一次大发展浪潮。　　私募排排网未来星基金经理胡泊分析称，近两年百亿级量化私募的不断涌现，和策略的适应性有较大关系。股票多头策略在结构性牛市或全面性牛市中有突出的表现，而量化策略在高波动和无效市场中更易获取高收益。从近两年A股走势来看，2018年市场表现较差，2019年和2020年则先扬后抑，A股波动幅度明显提升。因此，量化策略凭借低回撤、收益稳健及风险可控等特征吸引了投资者的关注。　　数据显示，截至10月底，10家百亿级量化私募今年以来均取得正收益，灵均投资收益更是超过40%。从近3年的业绩表现来看，百亿级量化私募表现也比较平稳，并未出现亏损。　　幻方量化也表示，近两年优质资产愈发稀缺，量化对冲基金作为固收的替代品，开始受到机构投资者和大批个人投资者的关注，而且优秀的海外人才陆续回国，新技术的应用、精细化策略的引入推升了量化投资的收益水平，使其具备了极强的市场竞争力。　　行业激战正酣 小私募空间被挤压　　纵观当下量化私募的发展格局，行业在维持高速发展的同时，玩家分层、头部化趋势已经较为明显。　　好买基金研究中心表示，在现有的规模下，头部量化机构既交易大市值股票，也交易小市值股票。其中，中小市值股票是机构最容易获取超额收益的标的，量化机构最为拥挤，过去有效的模型正在受到头部机构的挤压。而且头部机构每年投入几千万元于信息、系统、算力、人员等方面的建设，将因子库扩容并迭代，算法不断更新，算力也逐渐增长，中小型量化私募可能面临模型崩溃的问题，因此未来将出现头部量化私募产品净值更稳定、中小型量化私募产品净值波动更明显的情况。　　伊洛投资也认为，在市场流动性充裕时，中小型私募还能有一定生存空间，但若市场进入存量博弈阶段，中小型私募在资金引入、人才吸纳、渠道支持等方面将面临困境。　　从资金选择来看，头部量化私募的优势相对明显。据不完全统计，截至11月20日，灵均投资一年来”投入运行。与此同时，还有卖方分析师跳槽至幻方量化，参与组建其基本面部门。　　喜岳投资CEO周欣表示：“高频策略天然的优势是收益较为稳定，瞬间完成交易，即刻获利，但劣势在于容量较为有限。而且，在完全比拼速度的情况下，一旦出现更快的对手，自己就会开始亏钱，竞争非常激烈。因此，市场上多家知名量化私募开始转向空间更广阔的基本面量化策略。”

     量化私募今年掀起了规模增长的浪潮。私募排排网数据显示，截至11月中旬，百亿级量化私募已经增至10家，和去年底的5家相比实现翻倍。其中，明汯投资近两年来迅猛扩张，目前规模甚至超过1000亿元。　　多位业内人士表示，近两年优质资产愈发稀缺，量化基金受到机构投资者关注，而且随着股指期货交易的不断松绑，行业迎来了发展的黄金期。不过在此过程中，行业内部竞争较为激烈，多数头部量化私募由于规模激增，面临策略容量有限和模型有效性减弱的问题。　　百亿级梯队迅速扩容　　近年来量化私募迎来了黄金发展期。　　私募排排网数据显示，截至11月中旬，明汯投资、宁波幻方量化、灵均投资、幻方量化及鸣石投资等10家量化私募均已进入百亿级私募梯队。相比于去年底增加了5家，其中明汯投资更是成为行业首个千亿级量化私募。　　私募排排网未来星基金经理胡泊分析称，从近两年A股走势来看，2018年市场表现较差，2019年和2020年则先扬后抑，A股波动幅度明显提升。因此，量化策略凭借低回撤、收益稳健以及风险可控等特征吸引了投资者的关注。　　数据显示，截至10月底，10家百亿级量化私募今年以来均取得正收益，灵均投资收益更是超过40%。从近三年的业绩表现来看，百亿级量化私募表现也比较平稳，并未出现亏损。　　幻方量化也表示，近两年优质资产愈发稀缺，量化对冲基金作为固收替代品，开始受到机构投资者和大批个人投资者的关注。而且优秀的海外人才陆续回国，新技术的应用、精细化策略的引入推升了量化投资的收益水平，使其具备了较强的市场竞争力，促进了量化私募的大发展。　　小私募被“挤压”　　纵观当下量化私募的发展格局，行业维持高速发展的同时，玩家分层、头部化趋势已经较为明显。　　“量化私募之间的竞争非常残酷，主观策略一般会有可以发挥优势的市场环境，但量化的模型不起作用或者可持续性差就会被淘汰，因此量化私募行业的头部效应更为明显。”万丰友方FOF负责人张伟直言。　　好买基金研究中心表示，在现有的规模下，头部量化机构交易大市值股票，也交易小市值股票。其中，中小市值股票是机构最容易获取超额收益的标的，量化机构最为拥挤，过去有效的模型正在受到头部机构的挤压。　　从资金选择来看，头部量化私募的优势确实非常明显。据记者不完全统计，截至11月20日，灵均投资今年以来 集合资金信托计划”，从私募排排网数据来看，该信托计划也是奶酪基金旗下首支依托信托渠道前，其行情的持续性还有待观察。　　鸿道投资：军工进入黄金时代　　上周军工行业涨幅靠前，国防军工（中信一级行业）周涨幅4.3%。五中全会提出，加快国防和军队现代化，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标。全会为“十四·五”定下了练兵备战的主基调。　　军工行业将成为未来三到五年增长中枢最明确的行业。无论是装备定位、采购框架，还是定价模式、现金流状况，军工行业都将面临历史上最重大而深远的变化。军工行业和军工行业的股票正进入黄金时代。　　磐耀资产：军工板块进攻，银行板块防守　　从买股票的角度来看，我们所喜欢的行业和公司的特征是：低估值、高增长、低配置、低关注、有催化。符合这五点中的大部分，我们认为可能孕育着机会。　　低估值奠定了股价的安全边际，高增长让我们可以更大程度的赚到企业从小长大成长的价值，低配置和低关注是逆向投资思维的体现，人多的地方没有便宜货，挖掘到价值的预期差后，一旦基本面逻辑被市场认可，增量资金可配置的空间比较大，从而打开了股价的向上空间。最后一点，有行业或者公司的催化会加速估值修复的进程，增强绝对收益的获取能力。　　回到当下的持仓配置，按照这样的选股思路，银行和军工两个板块当前是较为符合我们的选股逻辑的。我们当前的组合选择以军工板块作为进攻，银行板块作为防守，其他顺周期行业配置作为灵活补充，攻守平衡以不变应万变，来应对国内外经济与疫情变化的不确定性。

      距离年终还有一个多月的时间，大盘依然维持着跌宕的走势，但阻挡不了上市公司认购私募基金的热情。最近，（．SH）一口气拿出6亿元投了一只私募产品。　　据《华夏时报》记者不完全统计，截至11月22日，今年来已有25家上市公司共拿出超过17亿元认购25只私募基金的份额。　　云一资产董事长张子华对《华夏时报》记者表示，上市公司数量越来越多之后，随着部分优秀的上市公司积累了大量现金储备，应运而生的就是强烈的理财需求。与传统的理财产品相比，私募产品的收益率优势明显，而且优秀的私募基金管理人也会主动管理投资人最在意的回撤水平，进而使得优秀的基金管理人的业绩呈现了高收益、低回撤的优秀表现，是资产配置的极佳选择。　　6亿申购一只产品　　11月17日，养元饮品发布公告称，公司将使用12.73亿元闲置自有资金进行理财投资，其中6亿元全部用于申购明毅博厚的二号私募证券投资基金。　　这只基金产品有何魅力，让养元饮品如此看重？具体来看，明毅博厚二号2019年10月30日在中基协完成，成立三年来累计收益实现75.9%，今年来收益为30.39%，与沪深300指数(5005.027, 61.74, 1.25%)(5005.0273, 61.74, 1.25%)年内涨幅基本持平。　　除了养元饮品，（．SH）在今年3月、4月、8月，用1.2亿元分6次购买了恒基浦业的恒金节节高1号产品。　　恒金节节高1号成立于2011年7月，是一只固定收益产品。今年来收益为5.65%，成立以来累计收益22.49%。　　该产品的基金经理是钱博文和孟辉，前者主要负责量化策略研究和产品投资管理；后者负责固定收益类基金信用债配置，基金策略研究、行业研究、曲线研究，利率债波段、国债期货套利及套期保值等交易，同时负责基金产品流动性管理、企业尽调信评等基金管理工作。　　恒基浦业成立于2011年，专业从事向金融机构及高端客户提供固定收益类资产管理产品设计与管理服务。　　外资私募也受青睐　　有重金押注一只产品的，也有上市公司投资多只产品的，分散风险。（．SZ）3.3亿元投资了4只私募基金产品，分别是迎水投资的迎水月异7号、西藏大朴投资的大朴固收增强2号、岩恒投资的岩恒恒态增长1号和一村投资的一村启明星1号。　　私募排排网显示，这四家私募机构中，除迎水投资是百亿私募外，其他三家的资产管理规模并不大，特别是岩恒投资的管理规模不足10亿元。　　（．SH）则用1.88亿元购买了元达信资本的3只产品，均未披露产品净值。巧合的是，（600300.SH）和（．SH）也分别购买了元达信资本的各一只基金产品。　　元达信资本2015年6月成立，主要为特定客户提供资产管理业务。公司旗下有96只产品在运行中，并未对外披露资产管理规模。　　此外，（．SZ）3000万元购买了境外资管巨头路博迈投资的产品。路博迈被称为“共同基金之父”，是拥有81年历史的美国资产管理机构，截至2019年底，资产管理规模约为3560亿美元。（．SH）申购的也是两只外资的私募基金产品。

      面对9月以来震荡加剧的A股市场，私募大佬如何操作？最新数据显示，9月首周，百亿级私募仓位便降至79.94%，结束了连续18周仓位维持八成以上的纪录。　　多位业内人士表示，当前部分标的由于估值过高，依靠内生增长获取持续回报的可能性降低，短期减仓规避估值回调风险或是优选，但资金逐步向头部企业集中将是长期趋势。　　高位抱团股筹码松动　　今年以来，A股演绎结构性行情，龙头股股价一路狂飙，但进入9月后，多只白马股大幅回调，市场也开始对抱团股行情能否持续产生分歧。　　Choice数据显示，9月14日长春高新(357.390, 1.39, 0.39%)小幅高开，随后单边下挫封死跌停，截至当日收盘，该股9月跌幅超过20%。据不完全统计，截至9月16日，9月以来跌幅超过10%的市值超千亿元个股达17家。从行业分布来看，上述股票集中在医药和食品板块，如新希望(26.090, -0.21, -0.80%)、双汇发展(51.320, -0.45, -0.87%)和牧原股份(72.970, -2.22, -2.95%)等。　　“企业的内生增长决定了可持续回报率，如果股价涨幅远远超过了内生增长带来的可持续回报率，投资者就可能要忍受低回报或负回报。当前一些资金抱团的标的由于估值过高，依靠内生增长去获取持续回报的预期较低，所以可能需要较长时间来修复。”高毅资产邓晓峰表示。　　百亿级私募仓位降低　　在抱团股出现筹码松动之际，机构调仓换股动作明显，百亿级私募仓位也出现新的变化。　　私募排排网数据显示，截至9月4日，股票私募整体仓位为77.29%，环比此前一周加仓了0.18个百分点。其中，备受关注的百亿级私募则逆势减仓，同期仓位指数为79.94%，环比此前一周减仓了1.44个百分点，结束了其18周仓位维持八成以上的纪录，仓位回归至今年4月下旬水平。　　与此同时，私募整体的新产品 Copyright@Somorn.All rights reserved.